作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春

  端午佳节劝雄黄,艾草斜雨斗春光。端者,正也,若要正,非驱除邪魔不可,因此端午节又称之为端阳节、正阳节。正阳时节,阳气最盛,阳气在仲夏的端午生发到极致,万物生长,所谓“春生夏长秋收冬藏”。万物一理,资本市场的正午时光也需要先把不正当的秩序理顺,方能获取本来就应该获取的超额收益。理顺秩序需要时间,投资策略需要考虑优先级。目前交易的分歧集中在对安全与发展的取舍上。前者拥挤度已经很高,后者基于拥挤调整后或面临再一次调整的压力。

  一、欧洲极右翼势力延续“安全交易”的空间和时间

  短短的一个假日,国际市场呈现的不寻常事件确实不少,“一觉醒来,欧洲大变”。极右翼势力在5年一次的欧洲议会选举中异军突起,取得前所未有的大胜,迫使法国总统马克龙解散议会,重新大选。德国总统朔尔茨也焦头烂额。已经有媒体预测,若极右势力成为执政党,这将对欧洲的移民政策、气候变化、在俄乌冲突中的立场以及欧洲与中国的关系发生重大的影响。

  自2022年2月24日俄乌冲突以来,全球基于安全的交易开始成为共识,贵金属、资源、能源等的定价已经非常充分。欧洲议会选举结果及其影响,是全球安全资产定价需要充分考虑的因素。当前,全球国际局势的变化对资产定价的影响颇为复杂。上半年,印度大选结果与市场预期相差较大,引发印度股市大幅调整。下半年,美国总统大选又会左右全市场交易的方向,预计这将给已经抱团,并且有些拥挤的“安全性”交易延续空间和时间。

  二、出海战略从“安全交易”转向“发展交易”,但开始受到压制

  过去几年我们一直将安全作为投资交易的第一要素,与之相关的政策举措是更加强调内循环。当前政策一方面积极扩大内需,另一方面,外循环是维持经济增长的常规政策操作。基于美国补库存的事实,这一政策的效果非常明显。除了我们的政策努力之外,美国的景气变化对中国的出口战略也产生了积极的影响。这其实是今年投资策略一个特别大的转变,交易出海战略的逻辑显然不是基于安全进行的考虑,确切地讲,应该是发展,这是市场乐于看到的。

创金合信基金魏凤春:短期安全交易的优先级高于发展交易  第1张

  数据显示,这一交易逻辑仍然成立。

  以美元计价,我国5月出口同比增速大幅回升至7.6%,进口同比增速则快速回落至1.8%,显示外需景气远好于内需。1-5月,我国进出口总值2.46万亿美元,增长2.8%。其中,出口增长2.7%;进口增长2.9%;贸易顺差3372亿美元,扩大1.8%。按区域划分,我国5月对东盟、美国、欧盟、韩国出口增速分别为22.5%、3.6%、-1%、3.6%,相较4月均回升,当然基数效应影响是其中的一个因素。以1-5月累计看,对东盟、美国出口均表现为增长,体现的逻辑是海外补库存带动中国出口的景气。

  这一逻辑已经成为市场共识,但需要注意,美国最新公布的PMI、4月耐用品订单、就业等一系列数据表明美国景气开始弱化。具体而言,美国劳动力市场逐步走向再平衡,就业降温带动新订单需求放缓。单纯从美国的经济运行态势看,前段时间市场对美联储紧缩的担忧情绪阶段性缓和,降息预期又开始走强,特别是在欧央行启动降息的当口,这对风险资产是利好。

  但是我们必须提醒投资者,美联储降息与否不仅取决于经济的走势,更取决于全球的大国博弈。目前看,发展中国家迫切希望美国开启降息周期,很多重大政策需要视美联储的操作而随后进行决策。两害相较取其轻,在美国经济只是景气稍弱,但并没有发生质变的背景下,冀希望美国突然改变策略有些想当然。不仅如此,美国的通胀并没有回落到预期的状态,贸然降息有可能使得通胀死灰复燃,任谁也承担不了这一责任。因此,将美联储降息放在美国大选之后进行投资决策是符合上述判断的。

创金合信基金魏凤春:短期安全交易的优先级高于发展交易  第2张

  三、微盘股将继续承担市场出清的战术风险

  基于发展的投资交易是对风险的积极定价,基于安全的考虑则是相对消极的。从中国政府对资本市场的定位来看,显然是从发展甚至是超越的角度进行要求的。目前监管的政策也是从ST退市、减持等市场失序的纠正入手的。沉疴用猛药,市场的出清和净化显然需要较长的时间。在这个过渡期,以微盘股为代表的风格调整也就有了充分的理由。在年初的宏观策略配置报告中,我们就明确指出微盘股已经过于拥挤。深度调整后微盘风格反弹力度较大,但也只是个反弹,只有市场出清后,微盘股才具备趋势性的配置价值。微盘或者小盘与科技成长以及新质生产力的结合度较高,将成为“发展”这一宏观交易因子最重要的砝码。

  从这个意义上看,发展是战略,安全是战术。短期来看,安全的优先级要高于发展。